Spyrosoft -Analiza spółki
Wszystkie zaprezentowane informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych. Mimo zachowania staranności, publikowane treści mogą nie zawierać wszystkich istotnych informacji, a zaprezentowane wyceny mogą opierać się na błędnych założeniach. Przedstawione opinie są aktualne na dzień publikacji. Autor nie zobowiązuje się do aktualizacji opublikowanych wcześniej analiz. Autor nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie przedstawionych materiałów. Pamiętaj, aby zawsze robić własny research. Kluczem do sukcesu w inwestowaniu jest ochrona kapitału. Autor może posiadać pakiety akcji omawianych spółek.
Na polskiej giełdzie notowanych jest ponad 700 różnych spółek. Większość z nich to całkowicie przeciętne podmioty, na których nie zarobimy więcej niż 8% w skali roku. Jest jednak pewien niewielki procent firm, których kurs akcji zachowuje się wyśmienicie. Nie jest to czysty przypadek, ale stoi za tym jakość tych podmiotów. Ich zarządy wiedzą co robią, a inwestorzy prędzej czy później widzą to również. Zasada jest prosta – w długim terminie kurs akcji zawsze podąża za fundamentami.
Jedną ze spółek notowanych na polskiej giełdzie, której kurs akcji od mementu debiutu zachowuje się spektakularnie jest Spyrosoft. Może niektórzy z Was pamiętają moją pierwszą analizę Spyrosoftu. Miało to miejsce w połowie 2022 roku na portalu DNA Rynków. Była to zresztą pierwsza poważna analiza tej spółki. Żaden analityk wcześniej nie miał jej na swoich radarach. Cóż był to błąd, gdyż w ciągu tylko dwóch ostatnich lat notowania akcji tej firmy urosły o ponad 50%, a do momentu debiutu na początku 2020 roku o 440%.
Natomiast od początku roku kurs akcji Spyrosoftu spadł o około 27%. Natomiast od szczytów sprzed 1,5 roku o 36%. Cały ten ruch spadkowy nie ma pokrycia w niższych wynikach finansowych. Przeciwnie te poprawiły się znacząco. W ciągu ostatniego 1,5 roku przychody urosły o 27%, a kapitał własny urósł o 36%. Jedynie co uległo pogorszeniu to zyski. Te jak wiadomo są najbardziej zmienną pozycją z rachunku zysków i strat.
Wszystkim tym, którzy chcą przekonać się czy Spyrosoft to wciąż dobra firma, oraz czy spadek rentowności jest chwilowy – ta analiza jest właśnie dedykowana. Ja nazywam się Karol Badowski, to portal NaPlusie, a przed Państwem moja druga analiza Spyrosoftu.
Notowania kursu akcji Spyrosoft od momentu debiutu
Profil spółki
Zanim przejdziemy do szczegółów, przybliżmy sobie pokrótce podstawowe informacje o spółce. Otóż Spyrosoft został założony w 2016 roku. Jest to firma usługowa, która specjalizuje się w wytwarzaniu oprogramowania. W odróżnieniu od wielu firm IT (sprzedaż wystandaryzowanych produktów) Spyrosoft dostarcza usługi programistyczne dostosowane do potrzeb i wymagań klienta, a zatem „szyte na miarę”. Za każdym razem mamy do czynienia z unikalnym rozwiązaniem na potrzeby pojedynczego odbiorcy. Dzięki temu nie znajdzie się w nim niepotrzebnych funkcjonalności, które zazwyczaj występują w przypadku wystandaryzowanego oprogramowania.
Spyrosoft współpracuje z klientami od momentu tworzenia koncepcji produktów i wyboru technologii, poprzez opracowanie architektury programu i jego implementację, aż po utrzymanie i prace rozwojowe. Grono odbiorców usług jest mocno zróżnicowane sektorowo. Firma pracuje na rzecz branży finansowej, automotive, przemysłu 4.0, telemedycznej, HR i edukacyjnej, a także dostawców rozwiązań geoprzestrzennych.
Software House
Ponieważ na całym świecie działa obecnie wiele software house’ów, robią wszystko, co w ich mocy, aby zapewnić swoim klientom kod wysokiej jakości. Można wymienić co najmniej kilka powodów, dla których firmy stają się klientami software housów. Oto niektóre z nich:
- Zwiększona efektywność: eliminacja ręcznego wykonywania wielu zadań przekłada się na szybsze i efektywniejsze prowadzenie procesów biznesowych.
- Redukcja błędów: systemy informatyczne minimalizują ryzyko błędów ludzkich, co prowadzi do większej precyzji i jakości pracy.
- Oszczędność czasu: pracownicy mogą skupić się na bardziej skomplikowanych tematach, podczas gdy rutynowe zadania są automatycznie wykonywane przez system.
- Większa przejrzystość: menedżerowie zyskują pełny wgląd w procesy biznesowe i mogą łatwo monitorować postęp oraz wydajność wykonywanych prac.
- Zmniejszenie kosztów: automatyzacja może znacznie obniżyć koszty operacyjne, zwłaszcza te związane z ręcznym wykonywaniem zadań i błędami.
- Zwiększona zgodność z regulacjami: wiele systemów do automatyzacji procesów biznesowych zawiera funkcje zapewniające zgodność z różnymi regulacjami i standardami branżowymi.
- Podejmowanie trafniejszych decyzji biznesowych: rozwiązania business intelligence dostarczają cennych danych i analiz, które mogą pomóc w podejmowaniu lepszych decyzji biznesowych.
Wynagrodzenie firm z branży za dany projekt jest uzależnione od wielu czynników. Czymś naturalnym jest, że duże podmioty o wyrobionej marce są w stanie uzyskiwać lepsze ceny. Zazwyczaj najwięksi klienci w ogóle nie szukają partnerów pośród małych firm. Skupiają swoją uwagę na największych graczach.
Na ostateczną cenę projektu mają wpływ takie czynniki jak poziom skomplikowania usługi czy czas, w jakim musi być on zrealizowany. Firmy nieposiadające w swoim zespole doświadczonych programistów nie będą w stanie w ogóle przyjmować bardziej skomplikowanych zamówień na dedykowane oprogramowanie.
Usługi realizowane przez Grupę Kapitałową Spyrosoft są kierowane pod postacią dedykowanej oferty do następujących branż:
- Automotive
W ramach usług dla branży automotive Spyrosoft oferuje wytwarzanie oprogramowania wbudowanego, a także jego integrację i walidację zgodnie z wymaganiami standardów A-Spice obowiązujących w branży. W ofercie dla branży motoryzacyjnej znajduje się również projektowanie i wdrażanie procesów związanych z Functional Safety.
- Usługi finansowe
Spyrosoft projektuje systemy kompleksowo wspierające procesy pożyczkowe i systemy zarządzania wierzytelnościami w instytucjach finansowych. W ofercie Grupy znajduje się również projektowanie rozwiązań z obszaru bankowości cyfrowej i dla sektora fintech. Ponadto ofertę dla branży finansowej uzupełnia wytwarzanie oprogramowania wspierającego przetwarzanie i analizę danych finansowych.
- Przemysł 4.0
Oferta Grupy Spyrosoft dla przedsiębiorstw z branży przemysłowej koncentruje się wokół automatyzacji i komunikacji urządzeń przemysłowych, a także dostarczania rozwiązań systemowych typu enterprise pozwalających na wymianę danych pomiędzy urządzeniami oraz wsparcie procesów zarządzania flotą urządzeń przemysłowych.
- Media
Spyrosoft dostarcza dedykowane, multiplatformowe aplikacje i usługi dotyczące integracji oraz implementacji produktów cyfrowych a także doradztwo technologiczne, dla branży medialnej i rozrywkowe.
- Robotyka
Eksperci Spyrosoft dostarczają kompleksowe usługi związane z projektowaniem i wdrażaniem oprogramowania do autonomicznych robotów, z wykorzystaniem najnowszych dostępnych technologii (sztuczna inteligencja, computer vision, chmury publiczne i in.)
- Usługi geoprzestrzenne
Spyrosoft tworzy oprogramowanie do kompleksowego przetwarzania danych przestrzennych. Oferuje rozwiązania z zakresu przechowywania danych przestrzennych i ich inteligentnej analizy, a także projektuje systemy typu enterprise, umożliwiające wykorzystanie i zarządzanie informacjami geoprzestrzennymi.
- HR i Edukacja
Spyrosoft dostarcza rozwiązania automatyzujące procesy związane z zarządzaniem zasobami ludzkimi. W ofercie Grupy znajduje się projektowanie systemów pracy tymczasowej, systemów do zarządzania wynagrodzeniami i benefitami, a także systemów edukacyjnych
- Telemedycyna
Grupa Spyrosoft dostarcza oprogramowanie wbudowane dla urządzeń medycznych, projektuje ich komunikację i wdraża zaawansowane algorytmy wspierające poprawną diagnostykę wykonywaną przez sprzęt medyczny. Ponadto oferuje projektowanie systemów typu enterprise – wspierających zarządzanie przedsiębiorstwem medycznym, opiekę nad pacjentem lub monitorujących pracę urządzeń medycznych.
Dywersyfikacja sektorowa i geograficzna
Spyrosoft jest zdywersyfikowane zarówno pod względem branżowym, jak i geograficznym. To bardzo ważna informacja. Przedsiębiorstwa posiadające dużą i zróżnicowaną sieć klientów są znacznie mniej zagrożone na różnego rodzaju kryzysy i spowolnienia gospodarcze. Posiadają większą stabilność finansową i mogą planować na wiele lat wprzód. Do tej grupy zalicza się nas Spyrosoft.
Analizując dane finansowe, można zauważyć iż w perspektywie kilku lat bardzo ważnym segmentem dla firmy może okazać się Robotyka. Tylko między 1 kwartałem 2023 a 1 kwartałem tego roku jego znaczenie wzrosło 3-krotnie. Na konferencjach wynikowych prezes Weiske również był zdania, że z czasem widzi tu znaczny potencjał.
Wykresy poniżej pokazują udział w przychodach poszczególnych segmentów operacyjnych opisanych wcześniej. Widać, że nie ma tu jednego dominującego segmentu co zwiększa bezpieczeństwo całego biznesu dzięki dywersyfikacji źródeł dochodów.
Materiały prasowe spółki
Grupa Spyrosoft prowadzi działalność o charakterze międzynarodowym, a zdecydowana większość przychodów firmy pochodzi z kontraktów zawieranych z klientami zagranicznymi, przede wszystkim z Wielkiej Brytanii, Niemiec, Stanów Zjednoczonych i Skandynawii. Zdywersyfikowany portfel klientów firmy obejmuje wiele segmentów rynku : Automotive, HR Tech, EduTech, Financial Services, Geospatial, Retail, Healthcare & Life Sciences, Industry 4.0, Media i Robotics.
Poniższy wykres pokazuje rozbicie geograficzne przychodów Spyrosoftu. Warto odnotować, że ostatni znaczący wzrost znaczenia regionu DACH wynika ze wzrostu przychodów z kontraktu z jednym ze znaczących klientów z tego regionu, w ramach obszaru Connectivity & Industry Automation i Automotive.
Rozbicie geograficzne przychodów Spyrosoftu
Materiały prasowe spółki
Dotychczasowe tempo wzrostu wyników finansowych
Dotychczasowe tempo wzrostu wyników finansowych jest doprawdy imponujące. Średnioroczne tempo wzrostu przychodów za lata 2017 – 2023 to aż 70%. Kapitał własny spółki urósł z kolei w ostatnich 7 latach z 441 tys. zł do 87 milionów zł. Wszystko to sprawia, że Spyrosoft jest najściślejszym topie polskich firm, które rozwijają się najdynamiczniej. Zresztą świadczy o tym aż dwukrotna obecność firmy w prestiżowym rankingu Financial Times 1000.
Wyniki finansowe Spyrosoft za lata 2017 – 2023
https://www.biznesradar.pl/raporty-finansowe-rachunek-zyskow-i-strat/SPR
Założenia strategii na lata 2022 – 2026 a dotychczasowe jej wykonanie
Oczywiście przeszłość jest ważna, ale rynki wyceniają tylko i wyłącznie przyszłość. Jako inwestorzy musimy więc potrafić ocenić czy nasza firma i w kolejnych latach będzie potrafiła utrzymać dobre dynamiki wzrostu wyników finansowych. Chociaż zarząd nie publikuje prognoz na kolejne kwartały, to znamy publicznie dostępną strategię na lata 2022- 2026. W niej są bardzo konkretne prognozy. Po pierwsze planowane średnioroczne tempo wzrostu przychodów na poziomie 33% ( widełki od 25% do 35% rocznie). Marża EBITDA w przedziale 11%-14%, oraz minimum 3 000 współpracowników, włączając kontraktorów, spółki zależne i joint-venture.
Jeżeli zobaczymy dotychczasowe tempo wzrostu wyników to jesteśmy wciąż powyżej trendu z prognozy. Co pokazuje poniższy wykres. Na razie można przyjąć, iż prognozowane 650 milinów złotych przychodów w 2026 wydaje się jak najbardziej realne do uzyskania. Można założyć, że to scenariusz bazowy.
Założenia strategii na lata 2022 – 2026 a jego dotychczasowa realizacja
Materiały prasowe spółki
Wzrost poprzez przejęcia
Aby dalej rosnąć Spyrosoft będzie musiał albo samodzielnie zatrudniać więcej pracowników, albo dokonywać przejęć. To właśnie ta druga ta opcja wydaje się w tej chwili przeważać. Wiele wskazuje na to, że zarząd dokonał takiej decyzji dlatego, że dostrzegł spowolnienie w branży, a co za tym idzie bardzo mocny spadek wycen firm z branży. Do tej pory spółka dokonała już dwóch przejęć. Ostatnie miało miejsce nieco ponad miesiąc temu.
Pierwszym przejęciem był zakup 60% akcji spółki Better Software Group. Było to w kwietniu 2022 roku. Transakcja opiewała na kwotę 20 milionów złotych. Firma zatrudniała wówczas nieco ponad 100 osób. Obszarem jej działalności jest tworzenie aplikacji do telewizorów (smart TV). Spyrosoft podał, że cena sprzedaży płatna jest w częściach, przy czym ostatnia jej część przypada do zapłaty najpóźniej do dnia 31 marca 2025 r. Dynamiki wzrostu BSG były naprawdę dobre, co równie ważne przejęcie było dokonane przy atrakcyjnych poziomach wycen. Najważniejsze wskaźniki dla tej transakcji są następujące P/S 1,33 , EV/EBITDA 7,05.
Z kolei pod koniec czerwca 2024 roku nabyto większościowy pakiet akcji spółki Codibly. Firma Codibly istnieje od 2011 roku i zajmuje się wytwarzaniem oprogramowania, służącego firmom m.in do zarządzania popytem i podażą energii elektrycznej, zapewniania efektywności energetycznej czy obsługi podmiotów branży elektromobilności. Rozwiązania wdraża m.in. w Stanach Zjednoczonych, Australii, Francji, Portugalii, Wielkiej Brytanii czy Niemczech. Przychody spółki w 2023 roku wyniosły prawie 38 mln zł.
Łączna kwota transakcji obejmuje zakup większościowego pakietu akcji (57,5%) za 3,8 mln zł oraz dodatkowe wynagrodzenie uzależnione m.in. od wyników finansowych spółki w najbliższych 3 latach.
Wyniki finansowe Codibly w ostatnich latach
Sytuacja finansowa
Opis sytuacji finansowej spółki Spyrosoft można by właściwie podsumować w dwóch słowach „bardzo dobra”. Rzeczywiście zaglądając do sprawozdania finansowego, nie zobaczymy jakichkolwiek oznak problemów finansowych. Gotówka w kasie systematycznie przyrasta. Firma zarabia tyle, że opłaca z własnych środków inwestycje i starcza jej jeszcze dużo na przejęcia innych firm. Widać to po przepływach pieniężnych.
Przepływy finansowe Spyrosoftu w latach 2017 – 2023
https://www.biznesradar.pl/raporty-finansowe-przeplywy-pieniezne/SPR
Spowolnienie w branży i perspektywy na kolejne lata
Ostatni trudniejszy czas dla akcjonariuszy firm informatycznych, a szczególnie spółek świadczących usługi pisania oprogramowania na zamówienie ma związek z dekoniunkturą w branży. W wielu krajach występuje spowolnienie gospodarcze, a nawet recesja jak de facto w Niemczech. Firmy mniej inwestują, w tym i w rozwój swojego software.
Swoje dodaje również niesamowicie szybki rozwój szybkiej inteligencji, który w ostatnich dwóch latach przebił wszystkie oczekiwania analityków. Najwięcej stracili programiści. Najnowszy raport portalu No Fluff Jobs to potwierdza. Otóż na jedno ogłoszenie na juniorskie stanowisko przypadało aż 2 tys. aplikacji.
Z pewnością AI nie zlikwiduje zawodu programisty, ale mocno ograniczy czas potrzebny na pisanie oprogramowania. Mniejsza liczba pracowników, to niższe koszty, a one przy niezmienionych przychodach oznaczają wyższe marże i zyski. Co w długim terminie będzie na rękę firmom z branży. Prognozy analityków mówią o tym, że w sumie do roku 2028 cały sektor ma uzyskać wartość 800 miliardów dolarów. Mówimy więc o potencjale wzrostu całej branży w średniorocznym tempie 11%. Naprawdę dobry wynik
Oprogramowanie pisane na zamówienie – prognozowane przychody (2023-2028)
https://8820017.fs1.hubspotusercontent-na1.net
Spyrosoft na tle konkurencji
Jeżeli porównamy spółki działające w branży tworzenia oprogramowania na zamówienie, to zobaczymy, że Spyrosoft cały czas radzi sobie zdecydowanie lepiej niż średnia. Sprawdziłem wyniki finansowe także dla 6 innych firm porównywalnych z branży w tym 5 zagranicznych. Wyszło, że tylko Globant miał lepszą roczną dynamikę wzrostu przychodów. Rok do roku na poziomie 18,5% podczas gdy Spyro 11,8%. Jednak już taki Epam Systems tracił r/r 4,5%.
W poniższej tabeli warto również zwrócić uwagę na wycenę wskaźnikową. W tym chyba najlepszym wskaźnikiem dla branży, czyli cena do przychodów (p/s). Ta wartość dla Spyrosoftu oscyluje wokół 1,1 (ev/przychody również), a podmioty zagraniczne bez problemu osiągają 2,5.
Analiza porównawcza Spyrosoftu
Przy jakich wskaźnikach wyceny Spyrosoft ma być szasnę wyceniany ?
W ogóle wycena to bardzo ciekawy temat. Wielu inwestorów na niej polega. Okazuje się, że spółki tworzące oprogramowanie wycenia się na ogół w przedziale 1 do 2,5 na wskaźniku cena do przychodów, albo podobnym EV/Sales. Przy wycenie firm z branży możemy też zainspirować się Markiem Leonardem, który jest prawdopodobnie najlepszym inwestorem ostatniej dekady. Od lat skupuje na masową skalę firmy tworzące właśnie specjalistyczne oprogramowanie. Przejmowane firmy mają na ogół wskaźnik EV/Przychody w granicach 0,6 – 1,4.
Podmioty, które go interesują są na ogół bardzo małe, o wartości mniejszej niż 10 milionów dolarów. Gdybyśmy uogólnili formułę Marka Leonarda dla spółek publicznych, to wyszedłby nam przedział od około 1,2 EV/Przychody dla bardzo małych firm i około 2,4 EV/Przychody, dla dużych podmiotów. Tylko jeszcze ważna uwaga te przedziały godziwej wyceny obowiązują tylko dla podmiotów bardzo wysokiej klasy. Takich, których wyniki finansowe systematycznie rosną, a sytuacja finansowa jest pod kontrolą. Muszą też pojawić się zyski. Spyrosoft oczywiście jest w tym zaszczytnym gronie.
Mnożnik EV/Sales po jakim Constellation Software przejmuje firmy
Chęć debiutu na dużej giełdzie zagranicznej
Spyrosoft jest z inwestycyjnego punktu widzenia w bardzo ciekawym miejscu. Kurs jest mocno zdołowany, ale problemy dotyczą tylko i wyłącznie sytuacji ogólnobranżowej. Sama firma radzi sobie wciąż bardzo dobrze. Dokonuje przejęć i rozpycha się w nowych segmentach. Spyrosoft w swojej strategii poinformował także, że planuje około roku 2027 (czyli po zakończeniu okresu nowej strategii) przenieść się na giełdę zagraniczną. Jeżeli to nastąpi powinno podnieść, to docelowo wskaźniki wyceny rynkowej, co będzie z korzyścią dla akcjonariuszy.
Prezes Spyrosoftu – Konrad Weiske ewidentnie chce łapać kontakty z zagranicznym światem inwestycyjnym. Tutaj na MicroCap Leadership Summit 2023 w Chicago. Celem jest oczywiście przyszły bezproblemowy debiut na rynku zagranicznym, bardzo możliwe, że amerykańskim.
Analiza została przygotowana przez analityka rynku akcji Karola Badowskiego.
Dla przypomnienia, powyższy wpis nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej, a decyzje inwestycyjne Czytelnik podejmuje na własne ryzyko i odpowiedzialność.
Zarejestruj się i bądź na Plusie!
